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对央行降息的点评降息带动估值修复看好国企

发布时间:2019-10-09 21:04:25 编辑:笔名

  对央行降息的点评:降息带动估值修复 看好国企改革主线

  投资要点

  事件:

  今日人民银行决定,自3月1日起下调各档次金融机构存贷款基准利率各0.25个百分点,并将存款利率浮动区间的上限由1.2倍调整为1.3倍。

  点评:

  此次降息符合我们对"1季度降息"的判断。我们一直强调月初降准再次确认了降准降息的通道,为本次降息提供了充足的空间。

  通缩状态持续是本次降息的主要原因。与去年相比,除了经济依然较差,不同的是今年CPI涨幅显着回落,工业品价格降幅扩大,通缩预期出现且处于持续状态中。1月份CPI降至历史新低的0.8%,而此次降息也说明2月CPI依然处于1%之下且当局对于持续通缩的预期强烈。物价涨幅的历史地位为本次降息以及接下来还有可能的降息提供了空间。

  对称降息意在降低银行资金成本,推动信贷投放。去年11月央行采取了非对称降息,贷款基准利率降幅(40bp)超过存款(25bp),且存款浮动区间扩大。由于没有配合数量工具,最终结果是银行负债端成本上升,信贷投放意愿不积极。此次,央行采取了对称降息(活期存款除外),尽管存款浮动区间扩大,但配合以降准等政策,银行资金成本上升压力降低,有望带来银行信贷投放意愿的改善。降息前1年期存款利率上限是2.75%*1.2=3.3%,降息后上限将为2.5%*1.3=3.25%,银行存款成本下降。

  预计浮动区间扩大后,主要银行的主要存款档次不会一浮到顶。此前光大银行主动下调了主要档次的存款利率,我们认为这一方面反映了银行自主定价能力的提升,另一方面也反映了偏松货币政策下理财等产品对银行负债端的压力在减轻。随着月初普遍"降准+定向降准"以及其他数量型工具的使用,我们判断主要银行的主要存款档次不会出现一浮到顶,这将表明利率市场化接近尾声。

  降息改善资产质量预期,继续提升银行估值。我们一直强调,当前经济和金融环境下,价格工具要比数量工具更加有效,降息能够直接改善负债企业的资金成本,降低社会融资成本,对于经济改善所起作用更大。从银行的角度,此次降息对银行资产质量的改善远大于对利差的不利影响,直接带动银行估值的改善。

  继续坚定看好国企改革投资主线。我们继续坚定看好国企改革主线的浦发、光大、交行和中行,除了享受降息带来的资产质量改善,国企改革的事件性机会也将会带动alpha收益。我们还提示投资者关注上海自贸区金改的弹性标杆爱建股份,融资租赁业务对于利率高度敏感,我们看好在境外融资全线放开后融资租赁业务对爱建股份的业绩高增长贡献。除此之外,降息也会对传统金融行业的主题性标的再添柴火,互联金融和传统金融一定会在今年为投资者不断贡献火药,两者交替上行是我们金融行业投资的主旋律。

  风险提示:银行信贷资产质量超预期暴露

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